[인터뷰]유동원 유안타증권 글로벌자산배분본부장
"개인들이 가장 비관적일 때 주식을 매수해야 한다"
"중국 소비여력 낮아...AI전쟁서 미국이 압승할 것"

이른바 '트럼프 리스크'로 미국시장의 변동성 우려가 지속되고 있지만, 여전히 미국의 거시 경제지표는 튼튼하며 향후 주가는 추가 상승할 것이라는 분석이 나왔다. 중국과 격화하고 있는 인공지능(AI) 패권 전쟁에서도 미국이 결국 승리할 것이라는 분석이다.

유동원 유안타증권 글로벌자산배분본부장은 지난 2일 비즈워치와의 인터뷰에서 "현재로서는 미국의 펀더맨탈은 계속해서 나아지는 모습으로 보인다"며 "나스닥 지수의 움직임, 생산성 지표의 움직임을 볼 때 앞으로 추가상승 여력이 남아 있다"고 진단했다.

유 본부장은 모건스탠리딘위터 애널리스트 이사, 키움증권 글로벌리서치팀장 등을 거친 글로벌증시 전문가다.

유 본부장은 "(1분기 폭락장은) 트럼프 당선 직후에 주가가 튀었다가 빠지기 쉬운 시점이었고, 계속해서 더 빠지는 시나리오를 얘기하려면 펀더멘탈(거시경제 지표)이 망가져야 하는데 지금은 그렇지 않다"고 평가했다.

그는 "1분기 생산성지표를 보면 전분기 대비로는 마이너스이지만 전년동기대비로는 1.4% 성장이다. 관세율을 올리고, 공무원들을 해고해 퇴직금 등 비용이 늘어서 생산성이 떨어진 것처럼 보이지만 결국은 생산성을 높이는 일들을 했기 때문에 다음 분기, 그 다음 분기는 오히려 더 좋아질 수 있는 상황"이라고 강조했다.

유 본부장은 또 미 ·중 AI패권 전쟁에 대해서도 미국이 결국 압도할 것이라고 내다 봤다. 그는 "AI가 얼마나 성장하고 시장을 바꿀 것인가는 소비시장에 달렸는데, AI를 가장 많이 쓰는 사람들은 미국인이다. 전체 소비시장의 40%가 미국이고 중국은 10%"라며 "기술이 있다면 그 기술을 뒷받침하고, 시스템을 만들어줘야만 기술이 커진다. 기술이 소비자와 너무 멀면 발전할 수 없다"고 평가했다.

그는 또 분산투자에 대해서는 향후 금리추세를 볼 때, 채권보다는 주식의 비중을 크게 높여야할 시기라고 봤다. 대체자산은 전체 자산의 5~10% 비중으로 금과 비트코인에 투자할 것을 권하면서도 금보다는 비트코인이 유망한 시기라고 분석했다.

유 본부장과의 인터뷰 전문이다.

유동원 유안타증권 글로벌자산배분본부장/ 사진=비즈워치 유튜브 돈워리 영상

Q. 미국시장에 대한 두려움이 여전하다

트럼프 정책이 어떻게 바뀔지 모르니까 상반기에는 변동성이 있을수 밖에 없었다. 그만큼 많이 올랐었고, 정책을 지켜봐야 하는 상황이었다. 

하지만 관세는 트럼프 정부, 미국이 이루고자 하는 것을 해내기 위한 방법이기 때문에 그걸 통해서 세계가 망한다거나 폭락장이 온다고 보긴 어렵다. 또한 이제는 트럼프 정책을 어느 정도 예측이 가능한 상황이다. 이미 트럼프가 뭘 할 지는 다 내 놨고, 시장은 얼마나 익숙해지느냐에 따라 움직일 것이다.  

올초 아주 짧은 두 달 사이 S&P500이 21.35% 폭락했고, 나스닥은 무려 26.8% 폭락했다. 이렇게 단기간에 많이 빠진 현상은 과거에도 손에 꼽힐 정도로 드문 일이다. 하지만 더 놀라운 것은 단기간에 하락폭의 80% 이상을 되돌려 놨다는 것이다. 실질적으로는 연초대비 큰 변화가 없는 상황이다. 

이런 모습은 앞으로도 시장이 어떻게 될지를 예측하게 해주는 게 아닌가 생각된다. 단기 조정, 인위적인 조정일 뿐 펀더멘탈과는 큰 상관이 없는 조정이었다는 것이다. 

과거 이렇게 짧은 기간 급락했다 급등한 장세를 보면, 향후 12개월 동안은 90% 확률로 25% 이상 상승했다. 실제 트럼프는 관세를 협상카드로 쓴 것이지 펀더멘탈을 바꾸려 한 것은 아니었다. 

나스닥100도 과거 흐름을 보면 큰 폭의 폭락 후 다시 되돌려서 지금처럼 7주 안에 200일 이동평균선을 뚫고 올라갈 경우에는 1년 뒤 20% 상승했다.

특히 놀라운 것은 기업들, 오너들이 어떻게 투자하고 있는가가 중요하다. 자사주 매입 후에 소각하는 'Stock Buyback and Cancellation' 속도가 지난 13년 내 가장 빠르다. 급락하니까 마구 샀다는 건데 그만큼 저평가됐다고 판단하는 기업들이라는 것이다. 기업의 미래에 대한 자신감이 있다고 해석하는 게 좋겠다.

Q. 폭락장에서 서학개미는 미국주식을 많이 팔았는데

보통 개인투자자들이 적극적으로 팔면 그것이 기회가 되고, 기관들이 적극적으로 팔면 리스크가 된다. 그런데 지금 보면 개인들이 큰 폭으로 빠르게 주식을 매도했다면, 기관들은 급격하게 매도했다가 또 급격하게 매수했다. 기관은 시장의 흐름과 비슷하게 가고 있다는 걸 알 수 있다.

AAII라는 미국 개인투자자 심리지수(AAII Investor Sentiment Survey)를 보면, 비관적으로 보고 있는 것이 60%, 긍적적으로 보는 것이 20%다. 가장 괴리가 컸던 시기 정도 된다.

과거 역사를 보면 이런 경우, 1년 뒤 주가는 S&P500 기준 평균 26.5% 상승했고 상승확률은 100%였다. 즉, 개인이 가장 비관적일 때 주식을 매수해야 한다는 결론이 나온다.

Q. 하반기 미국 금리는 어떻게 될까?

개인적인 의견으로는 파월이 잘못하고 있는 것 같다. 

소비자들은 관세 때문에 인플레이션이 3.5%대로 급등할 것이라고 보고 있지만 장기적으로는 2%대 중반으로 떨어질 것이라고 예측하고 있다. 즉 관세만 갖고 인플레이션을 보고 있다는 건데, 실질적으로 현재 CPI는 2.3%, 근원CPI는 2.8%다. 이미 정상화되어 가는 과정이다.

현재 미국 연준 기준금리가 4.2~4.5%이고 인플레이션이 2.5% 미만이면 2%나 더 과하게 금리를 때리고 있는 셈이다. 관세 때문에 앞으로 물가가 올라갈 거 같다고 해서 4%대를 유지하고 있는 것이다.

트럼프 관세가 실제로는 20%, 50%까지 올라가지 않았고, 10%선에서 끝나고 있다. 실제 관세로 인해 인플레이션이 올라갔느냐는 것이 확인이 안되고 있고, 그래서 결국은 미국 금리는 떨어질 것으로 생각된다. 아마도 향후 1년간 1%p 정도는 떨어뜨릴 것으로 보인다. 그래야 미국 재정부담과 이자비용이 해결될 수 있을 것이다.

Q. 미국 경기 침체를 우려하는 목소리도 있는데

지금 통화정책이나 재정정책이 우호적이진 않다. 그래서 경기침체를 걱정하지만 민간의 자본은 상당히 튼튼하다.

미국의 여신증가율, 대출이 얼마나 늘어날 수 있고, 그에 따라 소비가 늘어날 수 있는 여건인가가 중요하다. 연준이 금리를 인하하지 않더라도 트럼프가 은행들의 지급준비율을 낮춰주면 예대율(예금 대비 대출 비율)이 오르고, 그래서 대출이 늘면 경제활동이 활발해지고 GDP가 올라가게 돼 있다.

현재 미국 여신(대출) 증가율은 마이너스에서 최근 4%대로 변했고, 계속해서 올라가는 추세다. 지난 3개월 평균은 8%가 넘는다. 여신이 증가하면 경제성장률, 명목성장률도 그 비슷하게 나온다. 여기에 물가상승률을 빼더라도 실질 GDP가 마이너스가 되는 경기침체는 일어날 확률이 낮다.

2000년 2008년처럼 은행예대율이 100% 근처라면 경기침체가 오는데, 지금은 72% 수준이다. 앞으로 대출을 더 해주는 곳은 민간자본일 것이고, 민간자본 지급준비율도 낮아지면 트럼프가 쓸 카드가 남아 있게 된다. 9월 쯤 되면 은행 자기자본 규제를 풀어줄 것이라는 뉴스가 나오고 있다.

아틀랜타 연방은행에서 나오는 GDP자료를 보면 2분기가 1분기 대비 2.3%~2.4% 플러스로 예상된다. 2분기 연속 마이너스라면 침체라고도 볼 수 있지만 그게 아니라는 것이다. 지금은 경기침체로 가는 숫자가 아니다.Q. 그렇다면 미국 주식은 더 오를까?

시기적으로 트럼프 당선 직후에 주가가 위로 튀었다가 빠지기가 쉬운 상황이었다. 하지만 앞으로 계속 더 빠지는 시나리오를 얘기하려면 펀더멘탈이 망가져야 하는데 정부 정책을 보면 그렇지 않다.

일시적으로 1분기만 잘라서 보면 관세율 올리고, 공무원을 해고해서 퇴직금이 확늘어나는 등 비용이 늘었다. 그래서 생산성이 떨어진 것처럼 보이지만 결국 생산성을 높이는 일을 한 것이다. 다음 분기 그 다음 분기에 가면 오히려 더 좋아질 것이다. 

결국은 이런 생산성이 계속해서 추세상승에 있는가를 봐야할텐데, 현재로서는 미국의 펀더멘탈이 나아지고 있다.

지금의 나스닥, 나스닥 100을 (골디락스가 있었던) 1995년도 사이클과 비교해 보면, 이제 1997년 상반기나 1998년 하반기 즈음 온 게 아닐까 생각된다. 짧아도 1년 반, 길면 3년이나 그 이상을 더 갈길이 남았다. 앞으로 추가상승의 여력은 남아 있지 않은가 생각된다.

Q. 변동성 장세일수록 분산투자를 권하던데

레이달리오나 워렌버핏 같은 사람들은 자산이 어마어마하다. 그런 사람들은 주식 40~60% 담고, 나머지는 채권, 금 이런 곳에 투자하는 분산 전략이 통한다. 그런데 개인투자자들은 실제 그랬을 때, 정말 높은 수익률은 기대하기 어렵다.

큰 그림으로 어느 정도 수익률을 올릴 수 있는가가 중요할텐데 과거 20~30년을 놓고보면, 미국의 10년 국채금리가 10% 이상에서 1%대까지 쭉 떨어지는 구간에서는 채권비중을 절반 이상 가져가도 연 8~9% 수익률이 났다. 굉장히 안정적인 투자다.

그런데 지금은 10년 국채금리가 1%에서 5%까지 올랐다가 떨어져서 4.5%가 됐지만, 다시 1%로 더 내려가지는 않는다. 지금 채권비중이 너무 높다. 미국 정부가 이자를 지불해야 하는데, 안정적으로 계산했을 때 시스템 붕괴가 없는 적절한 금리는 3.5%라고 한다.

채권비중은 원래 생각했던 비중의 절반 이하로 가져가야 한다. 그게 20%다.

금과 비트코인 등 대체자산은 오르려면 인플레이션이 떨어지지 않고, 인플레이션에 대한 두려움이 유지돼야 한다.

앞으로 관세를 또 50% 올린다면 금값이 튀겠지만 관세가 10%로 떨어진다면 금이 못 올라 갈 것이다. 대체자산 투자는 금리 뿐만 아니라 금리를 주도하는 유동성, 연준이 유동성을 어떻게 부여할 것인가를 봐야 한다. 유동성이 늘고, 화폐가치가 떨어져야 대체자산의 가치가 오른다.

현재로서는 둘다 급격하게 오를 것 같진 않다. 다만 대체자산을 5~10% 정도 투자하는 것은 적절하다. 정부가 인정하고 있고 각국 중앙은행이 사모으는 자산이다.

금에 투자할 것인가 비트코인에 투자할 것인가를 놓고 선택한다면 앞으로의 AI산업발전을 생각한다면 비트코인이 낫지 않을까 생각한다.

Q. 앞으로도 국장보다 미장이 더 나은 선택인가?

어떤 투자를 하더라도 생산성이 높아지지 않는 곳에 투자하지 말라는 얘길 계속한다. 지금 생산성이 올라가는 유일한 국가가 미국이고, 최근에 올라오고 있는 곳이 일본이다.

전체 글로벌 포트폴리오 중 80%는 선진국, 그중에서도 미국과 일본에 투자하는 것이 좋겠다.

신흥국에서는 생산성이 극대화하는 곳이 대만이다. 한국은 생산성이 굉장히 오르지 않는 국가인데 이제 좀 (정치적) 여러가지 변화가 생기니까 올라갈 수도 있지 않을까 생각한다.

생산성을 가장 빠르게 높여주고 있는 산업이 AI, IT산업이다. 그 여러가지 기술을 이용해 서비스산업이 나오고 전기차, 신재생에너지, 원자력, 로봇, 우주항공으로 갈 수 있는 것이다. 생산성을 갖고 이를 이용해서 돈을 버는 사업에 투자 초점을 맞춰야 한다. 그래서 미국이 가장 높은 것이다.Q. 중국 AI산업도 주목받던데 중국 투자는 어떤가?

연초대비 수익률로 보면 미국보다 중국테크의 수익률이 더 좋다. 하지만 기술력을 떠나 중국의 펀더멘탈을 봐야 한다. 소비시장과 예대율을 볼 때 중국은 민간이 AI산업을 주도하기에는 한계에 와 있다고 볼 수 있다. 

중국은 예대율이 2010년~2020년에 65%대였는데 지금 80%대까지 올라왔다. 가계부채도 GDP대비 70%이던 것이 140%로 두배나 늘었다. 소비를 일으킬 수 있느냐는 점에서 이것은 심각한 문제다.

반대로 미국은 가계부채가 70%까지 떨어졌고, 가처분소득대비로는 가계부채가 140%에서 90%대로 낮아졌다.

많은 사람들이 중국 전기차 BYD가 잘나가고 중국 제품의 경쟁력이 높아졌다고 하지만, 실제 써보면 그렇지 않다는 얘기다. 또 기술은 기술을 뒷받침하고 도와줄 시스템을 만들어줘야만 발전한다. 기술이 소비자와 너무 멀면 발전할 수 없다. 말도 안되는 꿈을 꾸는 사람에게 투자하지는 않는다.

미국에서 AI가 얼마나 성장하고 시장을 바꿀 것인가를 볼 때 소비시장을 봐야 한다. AI를 가장 많이 쓰는 사람이 미국인이다. 전체 소비시장의 40%가 미국이고 중국은 10%다.

시장의 규모와 투자, 소비 모두 미국이 중국의 4배다. 중국이 미국을 이길 확률은 너무 낮다고 본다.

Q. 미국주식 투자자에 대한 조언은?

미국 투자는 우리나라 부동산 투자하듯 (장기로) 해야 한다. 과거 우리나라는 부동산에만 투자해도 연 복리 8~10% 수익률이 나왔다. 그런데 같은 돈으로  한국 주식을 했으면 샀다 팔았다 하면서 복리수익률이 3%가 나온다. 미국주식도 샀다 팔았다 하면 수익률이 똑같다.

우리나라는 금융자산이 20~30%, 부동산 자산이 70~80%이고 미국은 그 반대다. 

우리나라는 부동산이 급락하면 난리가 나서 정부에서 정책이 마구 나온다. 미국은 주식시장이 폭락하면 큰일난다. 그래서 모든 정책은 주식시장이 연 8% 오르는 데 맞춰져 있다. 그렇게 오를 수밖에 없다는 것이다. 

그래서 미국주식은 샀다 팔았다 하는 것이 아니다. 심지어 50% 폭락장이 왔을 때에도 계속 들고만 있으면 8% 수익이 난다. 미국주식은 좋은 종목을 골라서 장기투자하는 것이 가장 좋은 전략이다. 워렌버핏처럼 투자하시길 바란다.

이상원 (lsw@bizwatch.co.kr)

ⓒ비즈니스워치의 소중한 저작물입니다. 무단전재와 재배포를 금합니다.

Copyright © 비즈워치. 무단전재 및 재배포 금지.