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[IT뉴스]카카오, 소액주주 설득 나섰지만… 카카오AI 지분비율 의문, 분할 후 카카오X 저평가 우려

온카뱅크관리자

2026-09-16 18:07:25

<div id="layerTranslateNotice" style="display:none;"></div> 카카오AI 분할비율 36%…“부채 아닌 순자산 기준” “카카오AI 미래가치는 재상장 때 시장에서 평가” 카카오, 회사 잠재가치 34.2조원 제시 최근 3개월 시가총액 평균보다 두 배 많아 주주환원 정책은 3년간 자사주 3000억원 매입·소각뿐 
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 <img alt="김도영 카카오X 대표 내정자./카카오" class="thumb_g_article" data-org-src="https://t1.daumcdn.net/news/202609/16/chosunbiz/20260916180438815nxec.jpg" data-org-width="3000" dmcf-mid="t4O1vtWINa" dmcf-mtype="image" height="auto" src="https://img1.daumcdn.net/thumb/R658x0.q70/?fname=https://t1.daumcdn.net/news/202609/16/chosunbiz/20260916180438815nxec.jpg" width="658">
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 김도영 카카오X 대표 내정자./카카오
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 “카카오AI의 분할비율이 약 36%인 것은 올해 6월 말 재무제표의 순자산가액을 기준으로 산정했기 때문이다. 카카오X에 배정된 부채는 약 1조원, 카카오AI는 약 3조원이지만 부채가 많아서 분할비율이 낮게 책정된 것은 아니다. 카카오AI 채무 대부분은 금융 차입금이 아니라 선물하기 충전금 등 무이자성 영업부채다.”
 김도영 카카오X 대표 내정자는 16일 오후 온라인으로 열린 ‘지배구조 개편 관련 주주간담회’에서 카카오AI의 분할비율이 낮은 이유가 부채 때문이냐는 개인 주주들의 질문에 이같이 답했다. 카카오는 오는 12월 17일 임시주주총회에서 승인을 받은 뒤 2027년 1월 1일 존속법인 카카오X와 신설법인 카카오AI로 회사를 나눌 계획이다.
 카카오X에는 테크핀·콘텐츠·모빌리티 자회사와 투자자산이, 카카오AI에는 카카오톡·지도·광고·커머스와 인공지능(AI) 사업이 배치된다. 분할비율은 카카오X 64%, 카카오AI 36%다.
 ◇ “카카오AI 미래가치는 재상장 때 평가”
 김 내정자는 순자산 기준 분할비율에 카카오AI의 미래 성장성이 충분히 반영되지 않았다는 지적에 “재상장일 시초가가 기준가격의 50~200% 범위에서 형성되기 때문에 공정한 가치평가가 반영된다”며 “분할 발표 때와 변경상장·재상장 시점의 시가총액이 달라질 수 있다”고 말했다. 분할비율은 기존 주식을 두 회사에 배정하는 기준이고 실제 기업가치는 거래 재개 때 시장이 평가한다는 취지다. 다만 카카오AI의 미래 수익성이 36%라는 비율 산정에 얼마나 반영됐는지 보여주는 가치평가 자료는 별도로 제시하지 않았다.
 카카오는 복잡해진 자회사 구조와 의사결정 부담을 분할 이유로 들었다. 최근 5년간 카카오 이사회의 비경상 안건(특별한 상황에서 발생하는 중요 안건) 27건 가운데 85%인 23건이 자회사 지원·구조 개편에 관한 사안이었다. 김 내정자는 “적자 자회사의 증자나 대여금 지급 등에 이사회 자원과 시간이 소모됐다”며 “자회사 관리는 카카오X가 맡고 카카오AI는 AI 사업과 수익화에 집중하겠다”고 말했다.
 ◇ 34.2조원 잠재가치 내세웠지만… 카카오X ‘주가 저평가’ 대책은 정보 공개뿐
 카카오는 국내외 증권사가 사업별가치합산(SOTP) 방식으로 평가한 금액을 토대로 회사의 잠재가치가 34조2000억원에 이른다고 밝혔다. 최근 3개월 평균 시가총액 16조8000억원의 두 배가 넘는 규모다. 여러 사업이 한 회사에 묶여 있다는 이유로 보유 자산가치보다 주가가 낮게 평가되고 있는데, 인적분할을 통해 각 사업의 가치를 명확히 드러내면 이러한 ‘복합기업 디스카운트’를 줄일 수 있다는 설명이다.
 그러나 자회사와 투자자산을 한데 모은 카카오X 역시 보유 자산가치보다 주가가 낮게 형성되는 ‘투자회사 디스카운트’를 피하기 어렵다는 지적이 나온다. 이에 김 내정자는 “분할 후 자회사별 사업계획과 실적을 더 자세히 설명하면 주주들이 위험을 낮게 평가해 할인율도 지금보다 내려갈 것”이라고 말했다.
 결국 카카오가 제시한 주가 저평가 해소책은 정보 공개 강화에 머물렀다. 어떤 기준으로 자산을 계속 보유하거나 매각할지, 신규 투자 때 어느 정도의 수익률을 목표로 할지, 투자 손실을 어떻게 통제할지 등 구체적인 원칙은 밝히지 않았다. 카카오X 주가가 보유 자산가치보다 크게 낮아질 경우 자사주를 매입할지에 대한 기준도 제시하지 않았다. 더욱이 34조2000억원은 카카오가 직접 산정한 확정 가치가 아니라 증권사들이 각각 평가한 사업가치를 단순 합산한 수치다.
 ◇ 투자재원 6.4조원 중 직접 운용자금은 2.3조원
 카카오는 카카오X가 약 6조4000억원의 성장재원을 확보한다고 밝혔다. 하지만 카카오X가 카카오인베스트먼트를 흡수합병해 직접 보유하는 두나무 매각대금과 카도카와·SK텔레콤 주식 등은 2조3000억원이다. 나머지 4조1000억원은 테크핀·콘텐츠·모빌리티 자회사들이 자체 사업에 사용할 현금성 자산이다.
 그룹 전체의 성장재원인 것은 맞지만 카카오X가 6조4000억원을 자유롭게 운용하는 구조는 아니다. 김 내정자는 “카카오는 웹툰과 디지털은행, 페이, 모빌리티 등 새로운 시장을 만들어 온 ‘제로 투 원’ DNA를 가진 회사”라며 신규 사업을 발굴하고 혁신기업에 전략적으로 투자하겠다고 밝혔다.
 카카오X 산하 사업의 합산 매출은 2025년 5조6000억원에서 2030년 10조원 이상으로 늘릴 계획이다. 다만 카카오뱅크는 연결 자회사가 아니어서 연결매출에는 포함되지 않는다. 합산 매출 목표만으로 카카오X가 실제 확보할 현금과 투자 성과를 판단하기 어려운 이유다.
 ◇ 확정된 환원 정책은 3년간 자사주 3000억원 매입·소각뿐
 카카오X는 자회사에서 받은 세후 배당금의 30%와 세금·자본비용을 제외한 투자차익의 30%를 주주에게 환원한다. 두나무 지분 매각 차익을 재원으로 분할 후 3년 동안 총 3000억원의 자사주도 매입·소각한다. 카카오AI는 별도 조정 잉여현금흐름의 20~35%를 환원하고, 현금흐름이 전년보다 50% 이상 늘면 환원율을 40%로 높인다.
 다만 금액이 확정된 환원책은 3000억원의 자사주 매입·소각이다. 나머지는 자회사 배당과 투자자산 매각, 카카오AI의 현금흐름에 따라 달라진다. 최소 환원액과 연도별 소각 규모도 제시하지 않았다.
 카카오는 오는 10월 ‘이프 카카오(if kakao)’에서 에이전트 AI 서비스를 공개하고 2027년부터 본격적인 수익화에 나선다. 2030년 AI 부문 매출 1조원과 일간활성이용자 2000만명을 달성한다는 목표다. 결국 인적분할의 성패는 카카오AI가 성장 목표를 실적으로 증명하고, 카카오X가 투자회사 할인을 넘어설 자본배분 원칙을 보여줄 수 있느냐에 달릴 전망이다.
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